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昱創(chuàng)
近年來，優(yōu)勢企業(yè)將借產(chǎn)業(yè)化加速之際，通過并購重組，進一步擴張市場。除了向水務(wù)運營、污水處理等領(lǐng)域進行產(chǎn)業(yè)鏈上下游擴展，也向水務(wù)市場擴展，水務(wù)行業(yè)有望迎來大水務(wù)時代。2018年水務(wù)行業(yè)并購擴張帶來融資需求也大幅增長，表現(xiàn)在財務(wù)報表上融資性現(xiàn)金流大幅增加，期間費用中財務(wù)費用上行較快，拉低樣本企業(yè)營業(yè)利潤率和凈利率。整體而言，水務(wù)行業(yè)企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)略有改善，負(fù)債結(jié)構(gòu)總體仍偏長期，面臨的再融資和短期償付壓力相對較小。
對于水務(wù)行業(yè)，遠東資信主要關(guān)注風(fēng)險包括：(1)水務(wù)行業(yè)整體流動性較弱，投資依賴政府服務(wù)費支付，資金回款具有一定不確定性;(2)行業(yè)并購擴張加快，行業(yè)集中度提高、競爭加劇，影響企業(yè)盈利能力;(3)水務(wù)行業(yè)為資本密集行業(yè)，投資規(guī)模大，投資回收期長;(4)水價調(diào)整市場化程度低，影響企業(yè)經(jīng)營效益。整體來看，我國水務(wù)企業(yè)融資渠道較暢通，行業(yè)內(nèi)主體信用質(zhì)量較高，2019年信用展望穩(wěn)定。
一、行業(yè)運行概況
中國水資源具有人均資源量短缺、分布不均勻、水質(zhì)污染嚴(yán)重等特點。近年來，隨著嚴(yán)格水資源管理制度落實，我國供水總量增速趨緩并有所下降，供水行業(yè)發(fā)展已趨于平穩(wěn)。同時，隨著環(huán)保要求不斷提升、水十條等政策出臺等，對污水治理行業(yè)是利好，污水治理行業(yè)正屬于快速成長期。
根據(jù)國民經(jīng)濟行業(yè)分類GB/T 4754-2017，水務(wù)行業(yè)包括自來水生產(chǎn)和供應(yīng)、污水處理及再生利用、海水淡化處理和其他水的處理、利用與分配。水務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈包括原水、供水、節(jié)水、排水、污水處理和水資源回收利用。從業(yè)務(wù)維度區(qū)分可以包括自來水供應(yīng)和水處理子行業(yè)。
中國水資源具有人均資源量短缺、分布不均勻、水質(zhì)污染嚴(yán)重等特點。根據(jù)《2017中國水資源公報》公布的數(shù)據(jù)，中國水資源總量為32,466.4億立方米，較2015年增長16.1%，在世界上總體排名第四，其中地表水資源量31,273.9億立方米，地下水資源量8,854.8億立方米。從人均水資源量來看，我國僅為2,140.0立方米，僅為世界平均水平的四分之一。從時間空間上來看，整體水資源呈夏秋多、冬春少、南方多、北方少的分布，在寧夏、甘肅、陜西等西北地區(qū)，以及河南、山東、山西、河北等中部地區(qū)水資源量極為匱乏。水質(zhì)方面，在流域的700個水質(zhì)監(jiān)測斷面中，Ⅰ～Ⅲ類水質(zhì)斷面比例占72.1%，劣Ⅴ類水質(zhì)斷面比例占8.9%。流域水質(zhì)總體為輕度污染，水質(zhì)保持穩(wěn)定。我國水務(wù)行業(yè)隨著城市化和經(jīng)濟增長的持續(xù)推動下不斷發(fā)展。
伴隨著水務(wù)改革的推進，水務(wù)行業(yè)發(fā)展主要可以分為三個發(fā)展階段。第一階段從1998年到2002年，供水領(lǐng)域隨著城市化大力發(fā)展，隨著城市到縣城整體范圍的逐漸擴大，供水市場化比例也逐漸開始增加，同時供水普及率也不斷升高，到后期城區(qū)的全面覆蓋;第二階段從2003年到2013年，污水領(lǐng)域不斷市場化，資本拉動，內(nèi)資崛起，污水的增長量以及污水處理率不斷地快速增長;第三階段從2014年之后，污水處理依然取得了很快的增長，水務(wù)行業(yè)步入大資本時代，市場化改革和多元主體涌現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)格局不斷重塑。
(一)供水行業(yè)進入平穩(wěn)發(fā)展?fàn)顟B(tài)
供水行業(yè)方面，我國供水總量在2013年達到峰值，之后隨著國務(wù)院和各省嚴(yán)格水資源管理制度出臺，供水總量增速開始緩慢下降。國務(wù)院和各省區(qū)出臺一系列嚴(yán)格水資源管理制度政策，省市縣全覆蓋的“三條紅線”控制指標(biāo)體系基本建立，用水總量控制、用水效率控制、水功能區(qū)限制納污“三條紅線”指標(biāo)逐級分解到省市縣三級行政區(qū)。2014年起，國家水利部聯(lián)合國務(wù)院九部門對嚴(yán)格的水資源管理制度進行了考核，當(dāng)年度全國供水總量同比下降1.43%。2017年，我國供水總量為6043.4億立方米，較2016年增加3.2億立方米，2017年全國城市供水能力達3.04億立方米/日，城市供水普及率為98.30%，減少0.12個百分點，增長已趨于穩(wěn)定。
總得來說，近幾年全國城鎮(zhèn)供水總量保持基本穩(wěn)定，平均年增速保持1%左右增長，我國供水設(shè)施建設(shè)已趨近飽和，進入平穩(wěn)發(fā)展?fàn)顟B(tài)。未來，在供水領(lǐng)域中新建的項目機會與行政級別成反比(圖3)，在鄉(xiāng)村、建制鎮(zhèn)用水普及率不足80%，還潛藏著巨大的項目機會。
(二)污水治理行業(yè)正屬于快速成長期
污水治理方面，在城市化進程加快的驅(qū)動下，我國污水排放總量逐年增加。我國城市污水排放主要包括生活污水排放和工業(yè)污水排放兩種。生活污水受城鎮(zhèn)化程度和人口數(shù)量影響較大，近年來呈快速增長狀態(tài)。工業(yè)污水在國家大力實施產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、淘汰落后產(chǎn)能及積極推廣節(jié)能減排等政策的作用下，呈逐步下降趨勢。根據(jù)環(huán)保部于2017年2月發(fā)布的《全國環(huán)境統(tǒng)計公報(2015年)》，2015年我國廢水排放總量735.3億立方米，其中城鎮(zhèn)生活污水排放量535.2億立方米，工業(yè)廢水排放量199.5億立方米(圖4)。污水排放量與經(jīng)濟增長水平、人口數(shù)量及城市化進程等因素高度相關(guān)，預(yù)計未來我國污水排放總量將繼續(xù)保持增長。
污水處理規(guī)劃方面，根據(jù)國務(wù)院于2016年12月發(fā)布的《“十三五”全國城鎮(zhèn)污水處理及再生利用設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》， “十三五”期間規(guī)劃新增污水管網(wǎng)12.59萬公里，老舊污水管網(wǎng)改造2.77萬公里，新增污水處理設(shè)施規(guī)模5.22萬立方米/日，提標(biāo)改造污水處理設(shè)施規(guī)模4220萬立方米/日。通過供水和污水處理量對比及《“十三五”規(guī)劃》來看，我國供水和污水的差額仍然巨大，污水市場有巨大潛在增長區(qū)間。污水處理設(shè)施方面，截至2017年，我國排水管道長度63萬公里，比上年末增長9%，城市污水廠日處理能力17036萬立方米，比上年末增長2%(圖5)。2016年，我國城市污水處理總量448.8億立方米，城市污水處理率93.44%，其中污水處理廠集中處理率89.80%，比上年增加1.83個百分點。目前，我國管網(wǎng)建設(shè)尤其是運營管理水平有所滯后。網(wǎng)管投放增速高于污水排放量增速原因主要有兩點：第一，很多管網(wǎng)需要更新和新建，滿足黑臭水體的治理要求;第二，當(dāng)污水設(shè)施廠網(wǎng)進入鄉(xiāng)鎮(zhèn)，管網(wǎng)的投資占比大于城市污水處理的常規(guī)比例。
從大趨勢看，我國污水處理行業(yè)增速逐漸放緩，基本穩(wěn)定在6-7%左右，水務(wù)行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額平穩(wěn)發(fā)展(圖6);大城市污水處理率增長空間可能有限，中小城市污水處理能力比例依然弱于大城市，在中小城市和縣城仍有巨大的市場機會。隨著我國國民環(huán)保意識的提升，其對生活品質(zhì)和環(huán)境要求有所提高，并且在相關(guān)政策的推動下，除供水和污水處理兩大傳統(tǒng)領(lǐng)域之外，近年來我國黑臭水體治理、海綿城市建設(shè)、農(nóng)村水環(huán)境治理等領(lǐng)域的需求快速增長，黨中央、國務(wù)院也相繼出臺了一系列加強生態(tài)文明建設(shè)的政策加強生態(tài)環(huán)境保護，未來將成為水務(wù)行業(yè)的重要利潤增長點。
二、水務(wù)行業(yè)政策
作為公用事業(yè)行業(yè)，水務(wù)行業(yè)是典型的政策導(dǎo)向型和法律法規(guī)驅(qū)動型行業(yè)。從中國水務(wù)行業(yè)近年來出臺的相關(guān)政策可以看出，行業(yè)的總體方向是加快市場化，推動水價改革，以提高節(jié)約用水的力度和促進對水資源的保護。這些政策內(nèi)容主要包括了市場準(zhǔn)入的放開、水價改革、特許經(jīng)營、環(huán)境保護和加快污水工程建設(shè)等方面內(nèi)容。
(一)供水行業(yè)階梯水價格政策逐漸清晰，污水處理價格政策尚待理順
2015年底前，設(shè)市城市原則上要全面實行居民階梯水價制度;具備實施條件的建制鎮(zhèn)也要積極推進。各地要按照不少于三級設(shè)置階梯水量，第一級水量原則上按覆蓋80%居民家庭用戶的月均用水量確定，保障居民基本生活用水需求;第二級水量原則上按覆蓋95%居民家庭用戶的月均用水量確定，體現(xiàn)改善和提高居民生活質(zhì)量的合理用水需求;第一、二、三級階梯水價按不低于1:1.5:3 的比例安排，缺水地區(qū)應(yīng)進一步加大價差。2014年1月，國家發(fā)改委和住建部聯(lián)合出臺了《關(guān)于加快建立完善城鎮(zhèn)居民用水階梯價格制度的指導(dǎo)意見》，對全面實行城鎮(zhèn)居民階梯水價做部署，要求設(shè)市城市原則上全面實行居民階梯水價制度。隨后，水利部、發(fā)改委、工信部等十部門于2014年2月聯(lián)合印發(fā)了《實行嚴(yán)格水資源管理制度考核工作實施方案》，啟動了嚴(yán)格水資源考核問責(zé)制，進一步保障了階梯水價制度在全國范圍內(nèi)的推行，完善水價形成機制，促進水價調(diào)整工作規(guī)范化、透明化的進程不斷加快。伴隨著經(jīng)濟的不斷發(fā)展和供水成本的不斷提升，中國自來水價格也不斷上漲。
目前，我國水價采取由政府主導(dǎo)下的聽證會制度，企業(yè)對水價沒有定價權(quán)，供水業(yè)務(wù)被動承受人工成本和原材料價格上漲壓力，長期采用“低水價+虧損+財政補貼”的模式。2018年以來，全國各省會居民自來水階梯價格并沒有上調(diào)價格，不同地區(qū)供水價格差異明顯。
污水處理費方面，價格政策還沒有理順。2012上半年，住建部、發(fā)改委啟動了《城市污水收費管理辦法》的制定工作，并就相關(guān)內(nèi)容組織專家討論。但是目前尚無進展。據(jù)了解，辦法的制定還存在許多不確定的問題：一是辦法的定性問題，定為管理辦法還是條例不確定;二是污水處理收費是被確定為行政性事業(yè)收費還是經(jīng)營收費還不確定;三是污水處理費是否包含管網(wǎng)、污泥處理處置、再生水以及雨水利用等相關(guān)費用。此外，目前，污泥處理處置收費政策也沒有得到明確，業(yè)界都在呼吁出臺切實可行的政策，以促進污水處理處置產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。目前，污水處理企業(yè)通過簽訂特許經(jīng)營權(quán)協(xié)議約定低污水處理量保證低單價以保證自身盈利，行業(yè)整體盈利偏弱。
(二)環(huán)保行業(yè)政策頻出，行業(yè)迎來大水務(wù)時代
隨著經(jīng)濟發(fā)展和對環(huán)保要求提高，水務(wù)行業(yè)作為環(huán)境產(chǎn)業(yè)的核心環(huán)節(jié)，在“水十條”、PPP雙重政策疊加利好的推動下，水環(huán)境治理駛?cè)氚l(fā)展的快車道，綜合治理項目日益涌現(xiàn)，大水務(wù)時代來臨。政策主要集中在黑臭水體治理、海綿體城市建設(shè)、農(nóng)村水環(huán)境治理、污染防治方面，未來將成為水務(wù)行業(yè)的重要利潤增長點。
在環(huán)保政策和資本的推進下，環(huán)保行業(yè)駛?cè)肓丝焖侔l(fā)展的軌道。作為環(huán)保產(chǎn)業(yè)中重要的組成部分，水務(wù)市場亦迎來了歷史上發(fā)展的黃金期。傳統(tǒng)的污水處理模式已不能滿足環(huán)境治理需求，綜合治理項目日益涌現(xiàn)，“面向效果”、“綜合環(huán)境服務(wù)”已成為水務(wù)企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重要選擇方向，一批有雄厚資金實力和高效運營能力的水務(wù)集團孕育而生，原有的市場交易結(jié)構(gòu)也將優(yōu)化升級。
